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【资讯】高善文资金面推动股市中期警惕两个领域风险

发布时间:2020-10-17 02:09:00 阅读: 来源:蝶阀厂家

高善文:资金面推动股市 中期警惕两个领域风险

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安信证券首席经济学家高善文在今日发布的报告中指出,在宽松政策导向的指引下,再加上存款统计口径等监管约束方面的调整,导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应,从而形成“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕,并从资金面上推动了近期的股票上涨。  以财政部主导的债务置换计划为标志,中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题,这降低了地方融资平台的债务风险,降低了股票市场的风险溢价水平,进而从基本面上推动了市场的上涨。  外部因素来看,随着联储下调对今年的经济增长预估,市场预期首次加息时点可能延后到9月份甚至更晚。由此对中国经济和市场形成短期冲击的风险也暂时解除。  报告指出,中期需要警惕两个领域的风险:一是市场过快上涨产生的估值泡沫,二是财政冲击的次生影响如何演化,以及政策的应对,特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。  以下是报告全文  进入3月份以来,在经济增长低于预期,货币政策更趋宽松的背景下,以国开债为代表的银行间市场的无风险利率水平不降反升,并在大多数期限上都超过了去年11月初的水平,这是非常奇怪的。  一个看起来合理的推测是,在宽松政策导向的指引下,再加上存款统计口径等监管约束方面的调整,导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应,从而形成此前我们所定义的“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕,并从资金面上推动了近期的股票上涨。  2009年下半年以来,在接近5年的时间里,银行等重要板块的估值水平一再下降,重要的原因似乎是:市场一直在担忧中国的房地产市场泡沫,以及与此联系的地方融资平台的债务风险。  以财政部主导的债务置换计划为标志,中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题,这降低了地方融资平台的债务风险,降低了股票市场的风险溢价水平,进而从基本面上推动了市场的上涨。  1-2月份实体经济和房地产市场的表现均逊于预期,进入3月份以来,经济和房地产的季节性恢复也异常缓慢。考虑到2014年8月份以来的经济失速,以及晚近陆续披露的经济数据,看起来经济在去年晚些时候可能经历了一次财政收缩的冲击,表现为公共财政支出和政府性基金支出(甚至可能包括由融资平台所支持的政府性支出,这方面尚缺乏可靠的数据)同时经历了大幅度收缩,其原因也许与反腐和财政整固政策有关,也可能存在一些政策协调方面的偏差。  这一冲击可能正在引发一些次生性的影响,例如收入恶化导致的私人投资的削减,预期变坏也会影响居民的房地产购买决策。这次财政冲击的一部分是可逆的,并且似乎正在消退,但政府性基金和融资平台支出行为的下降可能是长期性的。  由此形成的风险是,这也许会逆转2013年以来供应面收缩带动企业盈利逐步恢复的局面,并再次造成经济减速和企业盈利恶化并存的状况。如果政府对此应对迟钝,那么情况可能会更坏。  综合来看,近期政府采取措施支持经济的意愿是明显的,银行信贷的恢复和地方债务风险的降低都有利于支持市场的上涨,但中期之内我们需要警惕两个领域的风险:一是市场过快上涨产生的估值泡沫,二是财政冲击的次生影响如何演化,以及政策的应对,特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。  昨日美联储议息声明安抚了市场,美元指数有所回落。随着联储下调对今年的经济增长预估,市场预期首次加息时点可能延后到9月份甚至更晚。由此对中国经济和市场形成短期冲击的风险也暂时解除。  “主动信贷创造”影响流动性  进入3月份以来,银行间资金利率水平并没有下降。隔夜和7天回购利率显著要高于节前,更长期1-6个月利率仍然维持在5%以上,比去年11月低点高了100个BP。而以国开债为例3月18日收益率在短端都明显超过去年低点。与银行间利率相关的票据、理财利率走势也非常类似,自去年11月以来有明显地上升。  在经济增长低于预期,货币政策更趋宽松的背景下,银行间市场的无风险利率水平不降反升,并在大多数期限上都超过了去年11月初的水平,这是非常奇怪的。新股发行加速等因素可能扰动短端市场,但持续时间如此之长,影响广泛的短端利率上升不太可能来自扰动因素。  一个看起来合理的推测是,在宽松政策导向的指引下,再加上存款统计口径等监管约束方面的调整,导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应,从而形成此前我们所定义的“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕,并从资金面上推动了近期的股票上涨。  此外,2009年下半年以来,在接近5年的时间里银行等重要板块的估值水平一再下降,重要的原因似乎是:市场一直在担忧中国的房地产市场泡沫,以及与此联系的地方融资平台的债务风险。  以财政部主导的债务置换计划为标志,中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题,这降低了地方融资平台的债务风险,降低了股票市场的风险溢价水平,进而从基本面上推动了市场的上涨。  2、财政收缩拖累经济  1-2月份实体经济和房地产市场的表现均逊于预期,进入3月份以来,经济和房地产的季节性恢复也异常缓慢。发电企业耗煤恢复的速度比往年缓慢不少。在春节后的几周内,房地产销售恢复水平大致只与节前相仿,明显低于去年四季度的水平。2月房地产价格的表现也偏弱,70城市房价环比持平在负增长区间,百城房价重新回到环比负增长。  考虑到2014年8月份以来的经济失速,以及晚近陆续披露的经济数据,看起来经济在去年晚些时候可能经历了一次财政收缩的冲击,表现为公共财政支出和政府性基金支出(甚至可能包括由融资平台所支持的政府性支出,这方面尚缺乏可靠的数据)同时经历了大幅度收缩,其原因也许与反腐和财政整固政策有关,也可能存在一些政策协调方面的偏差。  这一冲击可能正在引发一些次生性的影响,例如收入恶化导致的私人投资的削减,预期变坏也会影响居民的房地产购买决策。这次财政冲击的一部分是可逆的,并且似乎正在消退,但政府性基金和融资平台支出行为的下降可能是长期性的。  由此形成的风险是,这也许会逆转2013年以来供应面收缩带动企业盈利逐步恢复的局面,并再次造成经济减速和企业盈利恶化并存的状况。我们剔除原油的影响也发现最近几个月的PPI环比出现恶化。如果政府对此应对迟钝,那么情况可能会更坏。  综合来看,近期政府采取措施支持经济的意愿是明显的,银行信贷的恢复和地方债务风险的降低都有利于支持市场的上涨,但中期之内我们需要警惕两个领域的风险:一是市场过快上涨产生的估值泡沫,二是财政冲击的次生影响如何演化,以及政策的应对,特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。  3、美联储安抚市场  昨日美联储议息声明安抚了市场,美元指数有所回落。随着联储下调对今年的经济增长预估,市场预期首次加息时点可能延后到9月份甚至更晚。由此对中国经济和市场形成短期冲击的风险也暂时解除。   去年三四季度美国经济经历的强劲上升有不可持续的成分。自去年11月以来美国PMI快速下跌,工业环比扩张出现停滞,零售等其它增长数据随之走弱。上半年美国经济也许面临阶段性走弱的压力。  展望未来,美国加息的冲击性风险依然存在。市场预期2017年底的联邦基金利率水平是1.725,而美联储中值预测是3.125。美国十年期国债利率低于2%,意味着市场认为中期基准利率很难上升至2%以上。如果美国经济和通胀在未来出现明显加速,那么非常缓慢的利率上升预期将面临挑战。

安邦:中国股市最需要稳健  A股市场去年7月以来迎来久违的牛市,进入2015年后一直延续至今,上证综指创下近7年来新高,创业板更屡创历史新高。市场的不断走强引起了监管层的关注。在不久前召开的全国“两会”期间,央行行长周小川便表示,资金流入股市也算支持实体经济,因为绝大部分上市公司是实业企业。证监会上周五(20日)召开例行发布会,新闻发言人邓舸也回应了有关当前股市行情的问题。  发言人在回应中表示,从行情看。年初至3月19日,上证综指和深证综指分别上涨10.75%和29.16%,九成以上个股上涨。中小市值股票涨幅大于大盘蓝筹股,中小板指数上涨35.02%,创业板指数涨幅达48.39%,而沪深300指数上涨8.66%,上证180指数上涨5.99%,上证50指数上涨1.89%。信息服务业、文体娱乐业等新兴行业涨幅居前,金融、采矿、房地产等传统行业涨幅靠后。  发言人并进一步解释,近期股市上涨,是市场对经济增长“托底”、金融风险可控的认同,也是全面深化改革、市场流动性充裕、资金利率下行、中小企业上市公司盈利情况改善等多种因素的综合反映,有其必然性与合理性。未来股市的平稳健康发展,对于增强经济发展信心,扩大直接融资规模,加快经济转型升级意义重大。当然,在目前经济下行压力仍然较大、部分上市公司估值较高、杠杆资金较为活跃情况下,投资者仍需要注意市场风险,不要有所谓的“宁可买错也不能错过”的想法,更不要被市场上卖房炒股、借钱炒股言论所误导,而盲目跟风炒作。应当牢记入市有风险,投资需谨慎,理性投资,量力而行。同时,我们要继续加强市场监管,切实维护市场正常秩序,严厉打击股市坐庄、市场操纵等违法违规行为,维护投资者合法权益。  从央行行长及证监会新闻发言人的表态看,监管层乐见A股市场的走强,既是“支持实体经济”,又“有其必然性与合理性”。从种种吹风看,政策层面还将继续予以配合,不断推出各种深化改革的措施,以及适度放宽流动性,为股市走强营造气氛。值得注意的是,在回应市场关切的问题是,证监会新闻发言人还透露,近期证监会与MSCI、富时两家指数公司和一些国际机构投资者进行了面对面的交流,进一步加深了相互了解,并就A股纳入相关指数所涉及的规则和技术等问题进行了充分沟通,取得了良好效果。下一步,证监会将会同有关部门进一步完善合格境外投资者(QFII)制度,优化沪港通,研究推出深港通,积极解决与国际机构投资者进入和指数纳入相关的技术细节,为国际投资者投资A股市场提供更多便利;同时,也将继续与国际机构积极沟通,推动A股纳入国际基准指数工作。从这样的吹风看,市场频传的A股市场有望于今年年中纳入全球指数范围,相关工作正在积极推进。若这样的预期落地,对于维持A股市场的牛市氛围无疑将十分有利。  安邦(ANBOUND)研究团队认为,中国股市需要维持“慢牛”行情,搞好股市是搞好金融市场的一部分。一方面,投资股市是投资实业企业,正如周小川行长所言,绝大部分上市公司是做实业的。反过来看,国内资金不进股市,也没有进入实业领域;另一方面,维持“慢牛”格局,可以维持较长时间的上涨态势,稳定市场信心。“慢牛”可减小股市泡沫破灭的风险。现在的市场与2007年股市大跌时不一样,当时中国经济高速增长,现在中国经济下行压力大,经济基本面对股市大跌的承受力不同,现在比过去弱;此外,“慢牛”可以让股市等一等实体经济,如果实业回暖,股市就有进一步的支撑。  在当前背景下,从政策上维持股市慢牛十分重要!既有此需求,也有此条件。(财经网)

追求股市的理性繁荣  最近,政策春风频吹,资金积极入市,股市呈现出勃勃生机。若非昨天K线一根十字星,上证指数很有可能呈现破天荒的“十连阳”,深成指也跃跃欲试不断冲破前高,创业板更是连创20多个历史新高,股市做多的热情点燃市场内外的人,久违的笑容绽放在众多股民脸上。  在不久前的全国两会上,政府工作报告明确资本市场“承载着改革梦想”,央行行长周小川表态资金进入股市也是支持实体经济,证监会支持、欢迎养老金入市及主席肖钢“股市上涨是对改革开放红利预期的反映”等一系列政策信号及高层表态,让投资者们吃下了一颗“定心丸”。  本报日前也刊文直言“国家牛市”起步,而众多机构更是大幅唱多,从年内看到5000点,甚至激进的万点论也重出江湖。如果说人们在几个月前还对“杠杆上的牛市”惴惴不安,那么最近“存款搬家”掀开上证指数3478点的“铁顶”,则让新老股民都确认牛市开启了中国时间。  人们常说,股市是经济的晴雨表。就目前的经济形势而言,股市的火热并不能掩饰经济下行的压力,但也不能反过来说,经济欠佳就要棒打股市的热情。一段时间以来,我们曾担心降息降准所释放的流动性大举进入股市,这会让实体经济更加艰难,而虚拟经济的泡沫也会愈加膨胀。  从这个担忧出发,监管层也强化了对两融的检查,还针对一些入市资金进行规范,甚至对一些机构进行了处理。这种举措当然有其必要性,不过几番检查也证明股市的运作基本规范,总体风险可控。也正是基于此,几位高级官员才先后力挺股市,让中国股民感受到暖意融融。  不过,这份暖意不能狭义地理解为让股民赚更多钱,中国资本市场的活跃根本上是要利好实体经济,用源头活水换来五谷丰登。诚如证监会新闻发言人邓舸日前所说:股市的平稳健康发展,对于增强经济发展信心、扩大直接融资规模、加快经济转型升级意义重大。  当下中国确实比以往任何时候都更需要一个牛市,但是股民期望短期暴富并不现实,尤其是疯牛行情只会重创市场。我们更希望股市呈现普惠的色彩,而不是少部分人赚得盆满钵满,多数人“关灯吃面”。弥漫股市的应该是理性、克制的投资氛围,而不是被“宁可买错也不能错过”、卖房炒股和借钱炒股的错误观点所主导。  尤其是大量年轻的新股民入市,他们没有经历过牛熊的切换,没有深度套牢的切肤之痛,直接跳进了滚滚上涨的洪流,很容易丧失理性。尤其是片面渲染的股市造富神话,不仅会让股民陷入迷茫,还可能误导一些企业放弃投资实业,将自有资金过度投入股市,追求短期效益。这肯定有害于社会和经济,还会加速股市泡沫化,最终很可能让股市再回到六年前。  股市的好日子要长久些、平稳些。我们相信注册制、国企改革等经济转型升级的内容,会催生一头资本市场的“改革牛”,待经济引领新常态,股市也会迎来基础更加牢靠的新牛市。在这期间,监管层需要继续加强市场监管,切实维护市场正常秩序,追求资本市场的理性繁荣。未来一段时间,市场的震荡可能会加剧,有关机构要积极做好投资者风险教育。唯有小心呵护来之不易的牛市,才能有皆大欢喜的前景。(第一财经日报)

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